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      PTA自身基本面偏弱,庫存壓力較大,價格向上驅動不足,但另一方面,目前PTA加工費不高,上游PX加工費處歷史低位,低利潤將加強PTA和成本之間的聯動性。原油4季度預計維持高位偏強態勢,PTA可作為看漲原油的投資替代。生產商可在盤面升水合適的時候積極賣出套保緩解庫存壓力。

      近期工業品呈現較明顯下跌趨勢,PTA由于成本端支撐明顯,表現較堅挺,整體以寬幅振蕩為主。我們認為目前PTA加工費不高,上游PX加工費處歷史低位,低利潤將加強PTA和成本之間的聯動性,PTA價格將以跟隨原油為主。

      原油偏強運行

      宏觀方面,美聯儲Taper落地,于11月開始每月減少購債150億美元,臨時債務上限將于12月底到期,美債違約風險未解決。美伊核談判將于本月29日重啟,對油價構成壓力。

      供應端,OPEC+決議維持12月40萬桶/日的增產節奏不變。美原油上周產量達1150萬桶/日,最新石油鉆機數錄得450座,高油價刺激頁巖油私企發力增產。但同時高油價加劇美國通脹風險,美政府拋儲風險增加。

      需求端,美煉廠開工率錄得86.7%。美國取消對已完成新冠疫苗接種外國旅客的限制,利好飛行需求復蘇。美國汽柴供應仍緊張,上周錄得汽油庫存減少155.5萬桶,跌至2017年11月以來最低水平,汽柴煤裂差高位運行。NOAA預測拉尼娜概率升至87%,冷冬預期增強,天然氣高價繼續刺激原油替代取暖發電需求。

      EIA顯示全美庫存上周累庫100萬桶,但庫欣地區繼續去庫,持續創近5年同比新低。

      總體看,目前全球油市供應不及預期,需求良好,庫存處低位。供需缺口約在200萬桶/日,且寒冬可能導致原油需求額外增加50-100萬桶/日,預計油價4季度偏強運行。但按目前OPEC增產節奏,原油供應明年有過??赡?,同時需警惕伊朗石油回歸、美國政府投放原油儲備等風險。

      弱需求對應低利潤

      PTA自身處在弱需求和低利潤的格局中。供應方面,PTA目前裝置開工率在78.1%,較前期低點回升明顯。近期恒力石化進入檢修,開工率小幅下滑,整體供應偏寬松。需求方面,受限電放松影響,聚酯開工負荷逐步提升,目前在85.4%,不過由于當下聚酯工廠庫存壓力較大,開工提升比較緩慢。終端方面,前期的限電減產和訂單回暖導致供需階段性劈叉,在此期間,終端織造企業產成品庫存大幅度去化至去年同期低位,利潤水平同步回升,布料上采購積極性增加。不過近期織造去庫已放緩,主要在于限電的放松導致企業供應能力回升,另一方面,訂單的持續性不長,“雙11”集中下單期已過,高企的價格讓下游面料商觀望。

      PTA目前供應寬松但需求不佳,庫存表現以累庫為主,若后期沒有超預期檢修情況出現,PTA會繼續累庫。在高庫存壓力下,目前PTA的加工費已壓縮至476元/噸左右,從極端水平看往下還有150元/噸壓縮空間。上游方面,由于PX自身需求亦不佳,PX相對石腦油的加工費在142美元/噸左右,處在歷史極低水平。因此目前產業鏈PX環節和PTA環節都無太大的利潤壓縮空間。

      總結

      綜合以上分析,一方面PTA自身基本面偏弱,庫存壓力較大,價格向上驅動不足,但另一方面PTA加工費也不高,壓縮空間相對有限,疊加上游PX低利潤,PTA與原油的聯動性會增強。原油4季度預計維持高位偏強態勢,PTA可作為看漲原油的投資替代。生產商可在盤面升水合適的時候積極賣出套保緩解庫存壓力。


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